Χρεοκοπία Ομολόγων

michael robertsSeptember 4, 2026

Τα οικονομικά μέσα ενημέρωσης και οι οικονομολόγοι του κυρίαρχου ρεύματος βρίσκονται σε τεράστιο τέλμα. Οι αποδόσεις των κρατικών ομολόγων έχουν αυξηθεί απότομα από το τέλος της πανδημικής ύφεσης για να επιστρέψουν σε επίπεδα που δεν έχουν παρατηρηθεί από το παγκόσμιο χρηματοπιστωτικό κραχ του 2008-9.

Τι σημαίνει αύξηση των «αποδόσεων των ομολόγων»; Όταν οι κυβερνήσεις και οι μεγάλες εταιρείες δανείζονται χρήματα, δεν ζητούν δάνειο από μια τράπεζα. Αντίθετα, πωλούν κρατικά χρεόγραφα (IOU) σε επενδυτές και υπόσχονται να αποπληρώσουν τα χρήματα με ένα συγκεκριμένο επιτόκιο. Εάν αυτά τα IOU πρόκειται να αποπληρωθούν σε πολλά χρόνια από τώρα, ονομάζονται ομόλογα (Τα κρατικά χρεόγραφα που πρόκειται να αποπληρωθούν σε σύντομο χρονικό διάστημα — μέσα σε λίγους μήνες ή έως ένα έτος — ονομάζονται έντοκα γραμμάτια ή βραχυπρόθεσμα γραμμάτια).

Αυτά τα ομόλογα ή τα έντοκα γραμμάτια αγοράζονται από χρηματοπιστωτικά ιδρύματα, όπως ασφαλιστικές εταιρείες, συνταξιοδοτικά ταμεία, εμπορικές τράπεζες, hedge funds κ.λπ. Τα κρατικά ομόλογα αγοράζονται περισσότερο επειδή είναι «ασφαλή», καθώς οι κυβερνήσεις είναι πολύ απίθανο να αθετήσουν την αποπληρωμή του ομολόγου όταν λήξει η διάρκεια του ομολόγου. Οι κυβερνήσεις υποστηρίζονται από φορολογικά έσοδα και τη δυνατότητα να «τυπώνουν χρήματα» για να αποπληρώσουν το ομολογιακό δάνειο. Οι επενδυτές στην αγορά ομολόγων συχνά αγοράζουν και πωλούν αυτά τα ομόλογα, δημιουργώντας μια «δευτερογενή» αγορά τιμών ομολόγων. Οι επενδυτές το κάνουν αυτό για να εξαργυρώσουν νωρίς πριν λήξει η διάρκεια του ομολόγου ή επειδή προσδοκούν αλλαγές στις τιμές των ομολόγων. Οι αγορές ομολόγων έχουν γίνει η πιο σημαντική πηγή πίστωσης στις καπιταλιστικές οικονομίες και το μέγεθός τους είναι πολύ μεγαλύτερο από τις αγορές μετοχών.

Αλλά εδώ είναι το πρόβλημα. Το επιτόκιο του ομολόγου είναι σταθερό. Εάν το ομόλογο αρχίσει να φαίνεται λιγότερο ελκυστικό για αγορά (για λόγους που συζητάμε παρακάτω), ένας αγοραστής που πηγαίνει σε αυτή τη «δευτερογενή αγορά» για ομόλογα μπορεί να είναι σε θέση να πάρει ένα ομόλογο που αρχικά άξιζε 100 $ όταν αγοράστηκε από την κυβέρνηση για λιγότερο από αυτό. Οποιαδήποτε πτώση της τιμής σημαίνει ότι ο νέος αγοραστής θα έχει μεγαλύτερη απόδοση, ποσοστιαία, στα χρήματά του από το σταθερό επιτόκιο που πληρώνει το ομόλογο στην αρχική του ονομαστική αξία. Αυτή η απόδοση ονομάζεται απόδοση του ομολόγου. Όταν οι επενδυτές πωλούν ομόλογα πιέζουν προς τα κάτω τις τιμές των ομολόγων, ακριβώς όπως ένα ξεπούλημα στο χρηματιστήριο προκαλεί πτώση των τιμών των μετοχών. Όταν οι τιμές των ομολόγων πέφτουν, αυτό ανεβάζει τις αποδόσεις των ομολόγων, οι οποίες κινούνται προς την αντίθετη κατεύθυνση.

Αυτό συμβαίνει τώρα σε όλες τις μεγάλες αγορές κρατικών ομολόγων παγκοσμίως. Οι τιμές πέφτουν στη δευτερογενή αγορά ομολόγων και έτσι αντιστρόφως αυξάνονται οι αποδόσεις. Οι παγκόσμιες αποδόσεις των ομολόγων έχουν αυξηθεί στο υψηλότερο επίπεδο από το 2008.

Το μακροπρόθεσμο κόστος δανεισμού του Ηνωμένου Βασιλείου έχει εκτιναχθεί ακόμη περισσότερο στο υψηλότερο επίπεδό του από τις αρχές του 1998, ενώ η απόδοση του δεκαετούς ομολόγου της Ιαπωνίας έφτασε το 3% για πρώτη φορά μετά από 30 χρόνια.

Η απόδοση του δεκαετούς ομολόγου της Ιαπωνίας φτάνει το 3.00% για πρώτη φορά μετά από τρεις δεκαετίες

Ποιες είναι οι πιθανές αιτίες αυτής της αύξησης των αποδόσεων και γιατί οι επενδυτές και οι οικονομικοί αναλυτές κάνουν τόση φασαρία; Υπάρχουν τέσσερις κύριοι λόγοι που παρουσιάζονται από τους ειδικούς: αύξηση του παγκόσμιου πληθωρισμού, υψηλό δημόσιο χρέος, άνθηση των ιδιωτικών επενδύσεων κεφαλαίου που αυξάνουν τις δανειακές ανάγκες, και αυξημένη αβεβαιότητα για μια μελλοντική οικονομική κρίση.

Ας πάρουμε τον πληθωρισμό. Όπως έχω υποστηρίξει σε προηγούμενες αναρτήσεις, η εποχή του αποπληθωρισμού (δηλαδή της επιβράδυνσης των ρυθμών πληθωρισμού) που βίωσαν οι περισσότερες προηγμένες οικονομίες κατά τη διάρκεια της Μακράς Ύφεσης της δεκαετίας του 2010 έχει τελειώσει. Από το τέλος της πανδημικής ύφεσης το 2020, υπήρξε μια σταδιακή αλλαγή στον πληθωρισμό. Ενώ ο ετήσιος ρυθμός πληθωρισμού στις προηγμένες οικονομίες ήταν γενικά κάτω από 2% ετησίως κατά τη διάρκεια της δεκαετίας του 2010, δηλαδή κάτω από τον στόχο πληθωρισμού που είχαν θέσει οι περισσότερες κεντρικές τράπεζες, τώρα είναι διπλάσιος από αυτόν τον ρυθμό. Σύμφωνα με το ΔΝΤ, ο ετήσιος παγκόσμιος ονομαστικός πληθωρισμός αναμένεται να φτάσει το 4,7% φέτος.

Έχω συζητήσει τι προκάλεσε αυτή τη διαρκή αύξηση του πληθωρισμού σε προηγούμενες αναρτήσεις. Οφείλεται κυρίως στο αυξανόμενο κόστος των πρώτων υλών και των μεταφορών που ξεκίνησε από τα σημεία συμφόρησης της παγκόσμιας εφοδιαστικής αλυσίδας μετά την πανδημία. Πιο πρόσφατα, αυτό επιταχύνθηκε από τη σύγκρουση στη Μέση Ανατολή, ιδιαίτερα στο Ιράν και το κλείσιμο των Στενών του Ορμούζ, που ώθησε τις τιμές του πετρελαίου 50% υψηλότερα. Αυτό το υψηλότερο ενεργειακό κόστος ανατροφοδοτεί τον γενικό πληθωρισμό. Και δεν είναι μόνο ενέργεια. Μια ολόκληρη σειρά βασικών εμπορευμάτων έχει περιέλθει σε έλλειψη λόγω του πολέμου στο Ιράν, της αύξησης της υπερθέρμανσης του πλανήτη και της εξάρθρωσης των μεταφορών. Έτσι, ο αυξανόμενος πληθωρισμός δεν είναι αποτέλεσμα «υπερβολικών» κρατικών δαπανών ή αυξήσεων μισθών, αλλά ένα ζήτημα από την πλευρά της προσφοράς, που επιδεινώνεται από την επιβράδυνση της αύξησης της παραγωγικότητας που τείνει να αυξάνει την τιμή μοναδιαίου κόστους των αγαθών και των υπηρεσιών.

Ιστορικά, οι αυξήσεις των αποδόσεων των ομολόγων οφείλονται συνήθως σε αυξήσεις του πληθωρισμού. Είναι απλό. Οι αυξανόμενες τιμές κάνουν τους αγοραστές ομολόγων να πιστεύουν ότι το ονομαστικό ετήσιο σταθερό επιτόκιο που θα λάβουν από το ομόλογο θα υποτιμηθεί με την πάροδο του χρόνου από τον πληθωρισμό, επομένως η πραγματική απόδοση που θα έχουν θα μειωθεί. Έτσι, οι κάτοχοι ομολόγων θα αγοράζουν ομόλογα στη δευτερογενή αγορά μόνο σε χαμηλότερες τιμές για να αντισταθμίσουν. Όπως εξηγήσαμε παραπάνω, η πτώση των τιμών των ομολόγων σημαίνει υψηλότερες αποδόσεις. Επίσης, οι κυβερνήσεις που εκδίδουν νέα ομόλογα θα πρέπει να προσφέρουν υψηλότερα σταθερά επιτόκια για να προσελκύσουν νέους αγοραστές.

Κατά την άποψή μου, αυτή είναι η κύρια αιτία της τρέχουσας «κατάρρευσης των ομολόγων» ή της απότομης αύξησης των αποδόσεων. Ωστόσο, προσφέρονται και άλλοι λόγοι. Βλέπετε, πολλές κυβερνήσεις σε όλο τον κόσμο έχουν μεγάλα δημοσιονομικά ελλείμματα και δανείζονται περισσότερα χρήματα. Τα επίπεδα του δημόσιου χρέους αυξάνονται απολύτως και ακόμη και σε σχέση με την εθνική παραγωγή. Για να καλύψουν αυτά τα ελλείμματα και να «μετακυλήσουν» τη λήξη ομολόγων που λήγουν, οι κυβερνήσεις πρέπει να εκδώσουν περισσότερα ομόλογα. Έτσι, η προσφορά αυξάνεται ταχύτερα από τη ζήτηση των αγοραστών. Αυτό αναγκάζει τις κυβερνήσεις να προσφέρουν υψηλότερα επιτόκια και αποδόσεις στη δευτερογενή αγορά.

Το χειρότερο είναι ότι οι κεντρικές τράπεζες, με το λανθασμένο μάντρα τους ότι η σύσφιξη της νομισματικής πολιτικής (δηλαδή η αύξηση των βραχυπρόθεσμων επιτοκίων και η μείωση της προσφοράς χρήματος είναι απαραίτητη και αποτελεσματική για τον έλεγχο του πληθωρισμού), αρχίζουν όλες να μιλούν για αύξηση των επιτοκίων πολιτικής τους τους επόμενους μήνες.

Η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα έχει ήδη αρχίσει να το κάνει αυτό καθώς οι ρυθμοί πληθωρισμού της Ευρωζώνης συνεχίζουν να αυξάνονται. Ο νέος πρόεδρος της Ομοσπονδιακής Τράπεζας των ΗΠΑ, Κέβιν Γουόρς, που διορίστηκε από τον Τραμπ για να μειώσει τα επιτόκια, υπαινίσσεται τώρα ότι τα επιτόκια των ΗΠΑ θα πρέπει να αυξηθούν. Η Τράπεζα της Ιαπωνίας, φοβισμένη ότι ο ιαπωνικός πληθωρισμός, ιστορικά πιο κοντά στο μηδέν εδώ και δεκαετίες, αρχίζει να εκρήγνυται, ετοιμάζεται επίσης να αυξήσει. Εάν υλοποιηθούν αυτές οι αυξήσεις, δεν θα περιορίσουν τον πληθωρισμό, αλλά απλώς θα αυξήσουν το κόστος δανεισμού της κυβέρνησης και έτσι θα αυξήσουν το επίπεδο του χρέους, και επίσης θα εξαπλωθούν στην οικονομία, αυξάνοντας το κόστος δανεισμού για τα νοικοκυριά (στεγαστικά δάνεια) και τις επιχειρήσεις (δάνεια).

Γίνεται ακόμη λόγος ότι ορισμένες μεγάλες κυβερνήσεις μπορεί να χρεοκοπήσουν. Οι ξένοι επενδυτές σε γαλλικά κρατικά ομόλογα εγείρουν αυτόν τον φόβο. Αλλά πίσω από αυτόν τον ισχυρισμό κρύβεται στην πραγματικότητα μια προσπάθεια της γαλλικής κυβέρνησης να επιβάλει περαιτέρω μέτρα λιτότητας στον λαό της, δηλαδή μειώσεις στα συνταξιοδοτικά επιδόματα και σε άλλες κοινωνικές δαπάνες. Η χρεοκοπία δεν πρόκειται να συμβεί. Πρώτον, αν και οι αποδόσεις των κρατικών ομολόγων έχουν αυξηθεί από το 2020, δεν είναι ιστορικά υψηλές, ακόμη και στη Γαλλία.

Σίγουρα, το μέγεθος του χρέους της κυβέρνησης είναι πολύ υψηλότερο από ό,τι πριν από 20 χρόνια. Αλλά αυτό οφείλεται στο ότι οι κυβερνήσεις πρέπει να διασώσουν τουλάχιστον δύο φορές τον ιδιωτικό τομέα. πρώτα στο παγκόσμιο οικονομικό κραχ του 2008-9. και δεύτερο κατά τη διάρκεια της πανδημικής ύφεσης του 2020. Απλώς δεν είναι αλήθεια ότι υπήρξαν «σπάταλες δαπάνες» από τις κυβερνήσεις για την πρόνοια, την ιατρική περίθαλψη και τις συντάξεις, όπως ισχυρίζονται οι «αυτόκλητοι τιμωροί των ομολόγων» και οι οικονομολόγοι του κυρίαρχου ρεύματος. Οι μόνες σπάταλες δαπάνες, εκτός από τις διασώσεις τραπεζών και επιχειρήσεων, ήταν για την άμυνα σε συνδυασμό με τη μείωση των φόρων για τους πλούσιους και τις εταιρείες (π.χ. ο «μεγάλος, όμορφος» προϋπολογισμός του Τραμπ).

Ο λόγος που το χρέος του δημόσιου τομέα έχει αυξηθεί τόσο πολύ τον 21στ αιώνα ήταν η διάσωση του χρηματοπιστωτικού και του ιδιωτικού τομέα κατά τη διάρκεια του παγκόσμιου χρηματοπιστωτικού κραχ του 2008-9, της κρίσης χρέους του ευρώ μέχρι το 2012 και της δημοσιονομικής στήριξης που απαιτείται για να ξεπεράσουν οι άνθρωποι την ύφεση της πανδημίας του 2020. Αυτές ήταν οι περίοδοι κατά τις οποίες οι δείκτες του δημόσιου χρέους εκτοξεύτηκαν στα ύψη (βλ. σχήμα παρακάτω, μπλε μπλοκ). Στις ενδιάμεσες περιόδους, εφαρμόστηκαν πολιτικές λιτότητας (ιδιαίτερα περικοπή των επιδομάτων κοινωνικής πρόνοιας και των επενδύσεων σε υποδομές), μαζί με κάποια ανάκαμψη της οικονομικής ανάπτυξης, έτσι οι δείκτες χρέους ήταν λίγο πολύ σταθεροί (βλ. σχήμα, πορτοκαλί μπλοκ). Οι περικοπές στο εισόδημα (ιδίως για τις ομάδες υψηλότερου εισοδήματος) και οι φόροι επί των εταιρικών κερδών σήμαιναν ότι τα κρατικά φορολογικά έσοδα ως ποσοστό του ΑΕΠ παρέμειναν σταθερά σε περίπου 35% του ΑΕΠ, διασφαλίζοντας αύξηση των ετήσιων ελλειμμάτων.

Τα υψηλότερα επίπεδα δημόσιου χρέους σημαίνουν υψηλότερο κόστος τόκων (δηλαδή τους τόκους που καταβάλλονται για τα κρατικά ομόλογα που πωλούνται στους επενδυτές ομολόγων). Στις ΗΠΑ, το εκτιμώμενο ετήσιο κόστος τόκων για το ομοσπονδιακό χρέος των ΗΠΑ ανέρχεται στο ρεκόρ των 1,38 τρισεκατομμυρίων δολαρίων. Αυτό ισοδυναμεί με το 4,2% του ΑΕΠ των ΗΠΑ, το υψηλότερο ποσοστό από το 1997. Συγκριτικά, το ποσοστό αυτό διαμορφώθηκε στο 2,3% το 4ο τρίμηνο του 2020. Τα ετήσια έξοδα τόκων έχουν αυξηθεί κατά 900 δισεκατομμύρια δολάρια, ή σχεδόν 200%, τα τελευταία πέντε χρόνια, αυξάνοντας με μέσο ετήσιο ρυθμό 24%. Εν τω μεταξύ, τους πρώτους εννέα μήνες του οικονομικού έτους 2026, τα έξοδα τόκων αυξήθηκαν κατά 78 δισεκατομμύρια δολάρια στα 827 δισεκατομμύρια δολάρια. Το κόστος εξυπηρέτησης του ομοσπονδιακού χρέους των ΗΠΑ δεν ήταν ποτέ υψηλότερο. Τώρα, εάν οι κεντρικές τράπεζες αυξήσουν τα επιτόκια, το κόστος εξυπηρέτησης του χρέους θα αυξηθεί ακόμη περισσότερο.

Ο τέταρτος λόγος που οι αποδόσεις των ομολόγων αυξάνονται είναι η αβεβαιότητα για το μέλλον των οικονομιών. Οι επενδυτές ομολόγων απαιτούν υψηλότερο «ασφάλιστρο διάρκειας» —επιπλέον επιτόκιο— για να κλειδώσουν τα χρήματά τους σε μακροπρόθεσμα ομόλογα για 10 ή 30 χρόνια, επειδή φοβούνται μελλοντικές οικονομικές κρίσεις. Αυτό το προθεσμιακό ασφάλιστρο, όπως μετράται από τη Fed των ΗΠΑ, έχει προσθέσει περίπου 0,6% μονάδες στην απόδοση του ομολόγου τον τελευταίο χρόνο.

Ωστόσο, δεν θα υπάρξουν χρεοκοπίες κρατικών ομολόγων, επειδή οι κυβερνήσεις μπορούν πάντοτε να καταφύγουν σε αυτό που οι οικονομολόγοι αποκαλούν «χρηματοπιστωτική καταστολή» (*financial repression*). Η «χρηματοπιστωτική καταστολή» είναι ένας υποτιμητικός όρος που χρησιμοποιούν οικονομολόγοι του κυρίαρχου ρεύματος, οι οποίοι θεωρούν ότι η κρατική παρέμβαση «στρεβλώνει» τις τιμές των ομολόγων. Οι κυβερνήσεις και οι κεντρικές τράπεζες μπορούν πάντοτε να δεσμευτούν ότι θα εκπληρώσουν οποιεσδήποτε υποχρεώσεις αποπληρωμής χρέους, «τυπώνοντας χρήμα» για να το πράξουν. Κατά τη δεκαετία του 2010, αυτό ονομάστηκε «ποσοτική χαλάρωση» (*quantitative easing*). Αυτό έκανε η ΕΚΤ υπό τον Μάριο Ντράγκι, όταν βρισκόταν στο τιμόνι της κατά τη διάρκεια της κρίσης χρέους της Ευρωζώνης, την περίοδο 2012-15. Με τη δέσμευση για απεριόριστες νομισματικές παρεμβάσεις — τις λεγόμενες «οριστικές νομισματικές συναλλαγές» (*outright monetary transactions*) — οι κάτοχοι ομολόγων καθησυχάστηκαν ότι θα έπαιρναν πίσω τα χρήματά τους. Ο Ντράγκι δήλωσε ότι η ΕΚΤ θα έκανε «ό,τι χρειαστεί» (*whatever it takes*) για να εξυπηρετήσει το χρέος και να μειώσει το κόστος δανεισμού.

Ακόμη και σήμερα, το κόστος δανεισμού, για παράδειγμα, στη Γαλλία είναι πολύ χαμηλότερο από όσο θα μπορούσε διαφορετικά να είναι, χάρη στην απειλή της χρηματοπιστωτικής καταστολής. Και πρόσφατα η πρακτική αυτή χρησιμοποιήθηκε εν μέρει από την κυβέρνηση των ΗΠΑ. Ο υπουργός Οικονομικών των ΗΠΑ, Σκοτ Μπέσεντ, έχει ξεκινήσει ένα μικρής κλίμακας πρόγραμμα επαναγοράς ομολόγων του Δημοσίου, στο πλαίσιο του οποίου η κυβέρνηση επαναγοράζει μακροπρόθεσμα ομόλογά της εκδίδοντας βραχυπρόθεσμα έντοκα γραμμάτια του Δημοσίου. Η αμερικανική κυβέρνηση διαθέτει 1 τρισεκατομμύριο δολάρια σε «πλεονάζοντα» κεφάλαια στον «γενικό λογαριασμό» του Δημοσίου, τα οποία θα μπορούσε να χρησιμοποιήσει.

Ωστόσο, τέτοια μέτρα χρηματοπιστωτικής καταστολής έχουν συνέπειες. Η σημαντικότερη είναι ότι θα αύξαναν την προσφορά χρήματος που διοχετεύεται στην οικονομία, γεγονός που θα οδηγούσε σε υποχώρηση του δολαρίου, καθώς η προσφορά δολαρίων στον κόσμο θα αυξανόταν σε σχέση με την προσφορά άλλων νομισμάτων. Δεδομένου ότι οι ΗΠΑ εξακολουθούν να εισάγουν τεράστιες ποσότητες αναγκαίων αγαθών, οι τιμές των εισαγωγών θα αυξάνονταν και η αύξηση αυτή θα μεταδιδόταν στον γενικό πληθωρισμό. Παράλληλα, η πτώση του δολαρίου θα έκανε τους ξένους επενδυτές λιγότερο πρόθυμους να αγοράζουν κρατικά ομόλογα των ΗΠΑ σε δολάρια και, συνεπώς, θα οδηγούσε σε αύξηση των αποδόσεων τους.

Η χρηματοπιστωτική καταστολή, επομένως, είναι αυτοαναιρούμενη και αποτελεί μια πολιτική απελπισίας που εφαρμόζεται μόνο σε συνθήκες κρίσης.

Θα υπάρξει όμως κρίση; Υπάρχουν ορισμένοι που όχι μόνο αρνούνται ότι η τρέχουσα άνοδος των αποδόσεων των ομολόγων δεν θα οδηγήσει σε κρίση. Προχωρούν παραπέρα και υποστηρίζουν ότι η άνοδος των αποδόσεων των ομολόγων εκφράζει στην πραγματικότητα μια ακμάζουσα και επιτυχημένη οικονομία. Ο διοικητής της Ομοσπονδιακής Τράπεζας του Τραμπ, Steve Miran, υποστηρίζει ότι η «ταχέως αναπτυσσόμενη» (!) οικονομία των ΗΠΑ και η έκρηξη της τεχνητής νοημοσύνης αυξάνουν τις αποδόσεις των ομολόγων για τους σωστούς λόγους – δηλαδή την αύξηση της ζήτησης για πίστωση για επενδύσεις. Αυτό το επιχείρημα προωθείται επίσης από τον κεϋνσιανό Matthew Klein, ο οποίος εκτιμά ότι η αύξηση των αποδόσεων των ομολόγων είναι καλά νέα. «Η απλούστερη εξήγηση είναι και η πιο καλοήθης: οι έμποροι γίνονται όλο και πιο σίγουροι ότι οι χαμένες δεκαετίες έχουν τελειώσει», λέει ο Klein, «τα υψηλότερα επιτόκια μπορούν να βοηθήσουν στο βαθμό που μπορούν να αποθαρρύνουν αυτές τις δραστηριότητες χαμηλότερης προτεραιότητας ή/και να ενθαρρύνουν τους ανθρώπους στον υπόλοιπο κόσμο να δεχτούν υποσχέσεις για αγαθά και υπηρεσίες στο μέλλον σε αντάλλαγμα για πραγματικά αγαθά και υπηρεσίες σήμερα. Σε αυτό το πλαίσιο, το τρέχον επίπεδο των επιτοκίων φαίνεται εντελώς καλοήθες».

Αλλά αυτό το επιχείρημα δεν ευσταθεί εμπειρικά. Η διαφορά μεταξύ των αποδόσεων των ομολόγων και των αποδόσεων μετά την αφαίρεση του πληθωρισμού αυξάνεται σταθερά από το 2020. Από το τέλος της πανδημίας, οι αποδόσεις των δεκαετών κρατικών ομολόγων των ΗΠΑ έχουν ανοίξει ένα χάσμα με τις πραγματικές αποδόσεις δεκαετών (δηλαδή εξαιρουμένου του πληθωρισμού) κατά 2,7 ποσοστιαίες μονάδες, σημειώνοντας αύξηση 1,7 ποσοστιαίων μονάδων από το 2020. Ωστόσο, η πραγματική απόδοση είναι επί του παρόντος χαμηλότερη από αυτή του Μαρτίου 2023 και δύσκολα αποτελεί ένδειξη ότι η έκρηξη της τεχνητής νοημοσύνης αυξάνει το κόστος δανεισμού και όχι τον πληθωρισμό.

Είναι αλήθεια, όπως εξήγησε ο Μαρξ (Κεφάλαιο Τόμος 3), ότι σε περιόδους επέκτασης του επιχειρηματικού κύκλου, το ποσοστό κέρδους επί του επενδυμένου κεφαλαίου θα αυξηθεί, επιτρέποντας στα επιτόκια να αυξηθούν χωρίς να συμπιέσουν το καθαρό κέρδος (το «κέρδος της επιχείρησης»). Αλλά όταν το γενικό ποσοστό κέρδους πέφτει, το καθαρό κέρδος συμπιέζεται εάν τα επιτόκια συνεχίσουν να αυξάνονται και τότε μπορεί τελικά να προκύψει κρίση. Αλλά αυτή η κρίση θα εμφανιστεί στον ιδιωτικό τομέα, όχι στον κυβερνητικό τομέα, ο οποίος θα χρησιμοποιηθεί για τη διάσωση του πρώτου. Το παρακάτω γράφημα είναι από την εργασία του Henrique de Abreu Grazziotin εδώ.

Επί του παρόντος, η έκρηξη της τεχνητής νοημοσύνης στις ΗΠΑ έχει επιτύχει μια σχετική επέκταση της κερδοφορίας, επομένως η αύξηση των επιτοκίων μπορεί να μην προκαλέσει ακόμη κρίση, εκτός εάν τα επιτόκια αυξηθούν πολύ περισσότερο. Προς το παρόν, η κατάρρευση των ομολόγων ή η προφανής κρίση που εκφράζεται στην αύξηση των αποδόσεων των ομολόγων αντανακλά κυρίως τον αυξανόμενο πληθωρισμό, μαζί με τον κίνδυνο οι κεντρικές τράπεζες να αυξήσουν το κόστος δανεισμού αυξάνοντας τα επιτόκια σε μια προσπάθεια να ελέγξουν τον πληθωρισμό.

Εάν και όταν υποχωρήσει ο πληθωρισμός, θα υποχωρήσουν και οι αποδόσεις των ομολόγων. Εν τω μεταξύ, δεν θα υπάρξει κατάρρευση με την έννοια ότι οποιαδήποτε κυβέρνηση σε μια μεγάλη οικονομία θα αθετήσει το χρέος της. Αντίθετα, η άνοδος των αποδόσεων θα χρησιμοποιηθεί από τους «αυτόκλητους τιμωρούς» των ομολόγων και τις κυβερνήσεις υπέρ των επιχειρήσεων για να δικαιολογήσουν περαιτέρω περικοπές στις κρατικές κοινωνικές δαπάνες και αυξημένους φόρους στους εργαζόμενους για να βελτιώσουν αυτό που αποκαλούν «δημοσιονομικό χώρο» – χώρο που θα χρησιμοποιηθεί για την αύξηση των δαπανών για όπλα και των επιδοτήσεων για τη βιομηχανία.

About Author