EU companies: a ‘capitalism of rent’? – Michael Roberts Blog
Γιατί η Ευρώπη υστερεί σε επενδύσεις και ανάπτυξη σε σύγκριση με τις ΗΠΑ, πόσο μάλλον με την Κίνα και την Ινδία; Σε μια νέα έκθεση, η διάσημη οικονομολόγος Mariana Mazzucato και μια ομάδα στο Ινστιτούτο Καινοτομίας και Δημόσιου Σκοπού του UCL, που χρηματοδοτείται από την Ευρωπαϊκή Ομοσπονδία Συνδικάτων (SETU), εκτιμούν ότι η φθίνουσα ανταγωνιστικότητα της ΕΕ δεν είναι αποτέλεσμα υπερβολικής ρύθμισης ή έλλειψης φθηνής πίστωσης, όπως υποστήριξαν οι οικονομολόγοι και ο Mario Draghi στην έκθεσή του για την Ευρωπαϊκή Επιτροπή.
Αντίθετα, οφείλεται στην «πτώση των επενδύσεων και της παραγωγικότητας που προκαλείται από τη συσσώρευση κερδών και τις υψηλότερες πληρωμές στους μετόχους και τους διευθύνοντες συμβούλους αντί να επανεπενδύονται στην παραγωγή, την καινοτομία και τις καλές θέσεις εργασίας». Η παρακμή είναι το αποτέλεσμα της εμφάνισης ενός «καπιταλισμού της γαιοπροσόδου» στην Ευρώπη, όπου το εισόδημα αντλείται όλο και περισσότερο όχι από την παραγωγή οτιδήποτε, αλλά από την κατοχή περιουσιακών στοιχείων, χρηματοπιστωτικών θέσεων και ισχύος στην αγορά και τη χρέωση για την πρόσβαση σε αυτά. Η Mazzucato καταλήγει στο συμπέρασμα ότι η Ευρώπη πρέπει να μεταβεί από «μια οικονομία που βασίζεται στην εξαγωγή αξίας σε μια οικονομία που βασίζεται στη δημιουργία αξίας».
Η Mazzucato και το IIPP δείχνουν ότι τα ονομαστικά κέρδη παρέμειναν υγιή ακόμη και όταν η κερδοφορία στην παραγωγή μειώθηκε από το 2000. Ισχυρίζονται ότι αυτό συμβαίνει επειδή τα κέρδη έχουν συλληφθεί μέσω της «χρηματιστικοποίησης», δηλαδή οι μη χρηματοπιστωτικές εταιρείες κερδίζουν όλο και περισσότερα χρήματα μέσω χρηματοοικονομικών επενδύσεων παρά μέσω της παραγωγής. Σε μελέτη περισσότερων από 300 εταιρειών της ΕΕ, διαπίστωσαν ότι περίπου μία στις έξι εταιρείες που συμμετείχαν στην έρευνα αντλεί τώρα περισσότερο από το 10% των κερδών από χρηματοοικονομική και όχι παραγωγική δραστηριότητα.
Αυτή η αύξηση των χρηματοοικονομικών εσόδων συνέβαλε επίσης στη σημαντική μείωση του εταιρικού φόρου στην ΕΕ από 35% κατά μέσο όρο το 1995 σε μόλις 21% το 2023. Το επιπλέον κέρδος που αποκομίστηκε από αυτές τις φορολογικές περικοπές δεν οδήγησε σε αυξημένες παραγωγικές επενδύσεις, αλλά απλώς απελευθέρωσε περισσότερα μετρητά για τους μετόχους, επαναγορές μετοχών και έντοκες επενδύσεις. Ως μερίδιο των καθαρών κερδών, τα μερίσματα και οι επαναγορές μετοχών υπερδιπλασιάστηκαν, από 27% σε 68% από το 2000 έως το 2024. Ολόκληρος ο τομέας των μη χρηματοπιστωτικών εταιρειών αποταμιεύει πλέον περισσότερα από όσα επενδύει (2,28 τρισεκατομμύρια ευρώ έναντι 2,18 τρισεκατομμυρίων ευρώ το 2024). Η αποθησαύριση έχει εκτοξευθεί.
Η Mazzucato δείχνει ότι η μέση απόδοση του επενδυμένου κεφαλαίου στις εταιρείες που συμμετείχαν στην έρευνα μειώθηκε από 13.4% το 2000 σε 10.5% το 2024, σημειώνοντας μείωση 22%. Με άλλα λόγια, το ποσοστό κέρδους επί του κεφαλαίου μειώθηκε, “καθιστώντας κάθε ευρώ που βυθιζόταν σε εγκαταστάσεις ή Ε&Α (Έρευνα και Ανάπτυξη) λιγότερο ελκυστικό από την οικονομική εναλλακτική λύση”. Έτσι, το απόθεμα του παραγωγικού κεφαλαίου έχει μειωθεί τόσο, ώστε οι επενδύσεις επαρκούν μόνο για την αναπλήρωση των αποσβέσεων του υφιστάμενου πάγιου κεφαλαίου και όχι για την επέκταση της παραγωγικής βάσης μέσω νέων επενδύσεων. Η Mazzucato διαπιστώνει ότι ο καθαρός σχηματισμός κεφαλαίου της ΕΕ (δηλαδή μετά την απόσβεση) μειώθηκε περισσότερο από το μισό, από 3,7% σε 1,6% του ΑΕΠ. Και το 35% των εταιρειών δεν αναφέρουν καθόλου επενδύσεις σε Ε&Α.
Αυτά είναι σημαντικά αποτελέσματα. Κατά την άποψή μου, επιβεβαιώνουν τη μαρξιστική θέση ότι η πτώση της κερδοφορίας οδηγεί σε επιβράδυνση ή ακόμη και σε πτώση των παραγωγικών επενδύσεων. Αλλά δεν διαβάζει έτσι η Mazzucato αυτά τα αποτελέσματα. Ισχυρίζεται ότι το ποσοστό κέρδους έχει μειωθεί «ως αποτέλεσμα» της στροφής προς τις χρηματοοικονομικές επενδύσεις και την αποθησαύριση – επομένως ως αποτέλεσμα της «χρηματιστικοποίησης». Αλλά αυτό είναι να βάζεις τα πίσω εμπρός. Τα κέρδη δεν είναι το αποτέλεσμα των επενδύσεων, όπως υποστηρίζουν ο Kalecki και άλλοι μετα-κεϋνσιανοί οικονομολόγοι, αλλά οι επενδύσεις είναι το αποτέλεσμα των κερδών.
Όταν η κερδοφορία του κεφαλαίου που επενδύεται σε παραγωγικές δραστηριότητες πέφτει, τότε, όπως συνέβη τα τελευταία 30 περίπου χρόνια, το κεφάλαιο συσσωρεύει τα μετρητά του ή στρέφεται σε πιο κερδοσκοπικές αλλά πιο κερδοφόρες επενδύσεις σε χρηματοοικονομικά περιουσιακά στοιχεία, σε αυτό που ο Μαρξ ονόμασε «πλασματικό κεφάλαιο». Αλλά όπως λέει η Mazzucato, η αξία δεν δημιουργείται στις χρηματοπιστωτικές αγορές. Αυτό είναι μυθοπλασία. «Η αξία δημιουργείται, τώρα όσο ποτέ, από την ανθρώπινη εργασία, από τους εργαζόμενους, από τις γνώσεις και τις δεξιότητες που χτίζονται από γενιά σε γενιά». Και «ο καπιταλισμός των εισοδηματιών δεν παράγει αυτή την αξία. Την συλλαμβάνει και την επαναδρομολογεί προς τα πάνω». Αλλά ο καπιταλισμός των εισοδηματιών δεν είναι η «πρόσοδος» που αντικαθιστά τα «κέρδη», αλλά τα κέρδη που χρησιμοποιούνται για επενδύσεις σε πλασματικό κεφάλαιο. Αυτή είναι μια σημαντική διάκριση από τη διατριβή της Mazzucato για τις προσόδους.
Η Mazzucato υποστηρίζει ότι είναι η «λανθασμένη κατεύθυνση του κεφαλαίου» που είναι ο αποφασιστικός λόγος για τη μείωση των παραγωγικών επενδύσεων. Αλλά τα στοιχεία της μελέτης της δεν υποστηρίζουν αυτό το συμπέρασμα. Το βασικό στοιχείο είναι η πτώση της συνολικής κερδοφορίας. Από το 2000 έως το 2024, διαπιστώνει ότι το μέσο μικτό περιθώριο κέρδους των εταιρειών που συμμετείχαν στην έρευνα – «η πιο βασική μέτρηση των συνολικών εσόδων μείον το κόστος παραγωγής αγαθών και υπηρεσιών» – μειώθηκε κατά 15%, ενώ το διάμεσο καθαρό περιθώριο κέρδους κατά την ίδια περίοδο αυξήθηκε ελαφρώς, από 4,9% το 2000 σε 5,5% έως το 2024. «Με άλλα λόγια, τα κέρδη που διατίθενται στους μετόχους έχουν αυξηθεί, ακόμη και όταν το πιο βασικό μέτρο της λειτουργικής κερδοφορίας έχει μειωθεί».
Η Mazzucato διαπιστώνει ότι τα χρηματοοικονομικά έσοδα ως ποσοστό του συνολικού εισοδήματος στη μέση εταιρεία αυξήθηκαν από 1,1% το 2021 – όταν τα επιτόκια ήταν σχεδόν μηδενικά – σε 3,7% έως το 2024, μετά την αύξηση των επιτοκίων. Περίπου μία στις έξι επιχειρήσεις κατέχει πλέον χρηματοοικονομικά περιουσιακά στοιχεία που αντιστοιχούν σε περισσότερο από το 10% των καθαρών παραγωγικών της παγίων. Στο ανώτερο τέταρτο των πιο χρηματιστικοποιημένων επιχειρήσεων του δείγματος, η αξία των χρηματοοικονομικών περιουσιακών στοιχείων ξεπερνά πλέον ολόκληρη την καθαρή αξία του υλικού παραγωγικού τους κεφαλαίου. (Σχήμα 2).
Σε επίπεδο ΕΕ, τα έσοδα από τόκους και μερίσματα που εισπράττει ο τομέας των μη χρηματοπιστωτικών εταιρειών έχουν υπερβεί κατά πολύ την αύξηση του λειτουργικού πλεονάσματος (Σχήμα 3). Η απόκλιση είναι πιο έντονη μετά το 2020: την τετραετία έως το 2024 τα χρηματοοικονομικά έσοδα αυξήθηκαν δύο φορές ταχύτερα από το λειτουργικό πλεόνασμα.
Αυτά τα δεδομένα προφανώς δικαιολογούν το συμπέρασμα της Mazzucato ότι οι καπιταλιστικές εταιρείες της Ευρώπης κερδίζουν το εισόδημά τους από την «πρόσοδο» και όχι από το «παραγωγικό κέρδος» και αυτός είναι ο λόγος που αποτυγχάνουν να επενδύσουν για να αυξήσουν την αξία για όλους.
Αλλά σκεφτείτε αυτά τα στοιχεία για μια στιγμή: το οικονομικό εισόδημα έχει αυξηθεί ταχύτερα από το «βασικό επιχειρηματικό κέρδος. οι εταιρείες κατέχουν περισσότερα χρηματοοικονομικά περιουσιακά στοιχεία (πλασματικό κεφάλαιο)· Και οι πολύ μεγάλες εταιρείες έχουν τώρα περισσότερα χρηματοοικονομικά περιουσιακά στοιχεία παρά παραγωγικά περιουσιακά στοιχεία. Αλλά το χρηματοοικονομικό εισόδημα εξακολουθεί να είναι μόνο το 3,7% του συνολικού εισοδήματος από μη χρηματοοικονομικές εταιρείες – μικροσκοπικό. Η συντριπτική πλειοψηφία του εταιρικού εισοδήματος εξακολουθεί να έχει τη μορφή κερδών από δραστηριότητες και όχι από επενδύσεις σε πλασματικό κεφάλαιο. Και σημειώστε στο Σχήμα 2, ότι οι «μεγαλύτερες εταιρείες» της Ευρώπης μπορεί να είχαν περισσότερα από τα μισά περιουσιακά τους στοιχεία σε χρηματοπιστωτικά μέσα μέχρι το 2008, αλλά μετά το παγκόσμιο χρηματοπιστωτικό κραχ του 2008 και την επακόλουθη Μακρά Ύφεση, το ποσοστό αυτό έπεσε κάτω από το 50% έως το 2024. Έτσι, αυτό το αποδεικτικό στοιχείο υποδηλώνει ότι η «χρηματιστικοποίηση» έφτασε στο τέλος της ακόμη και για τις μεγαλύτερες εταιρείες μετά το 2009.
Πράγματι, υπάρχουν πολλά άλλα έγγραφα που δείχνουν ότι η συντριπτική πλειοψηφία των κερδών εξακολουθεί να πραγματοποιείται από την πώληση αγαθών και υπηρεσιών που παράγονται από τους εργαζόμενους. Ο Joel Rabonovich υπολόγισε ότι οι μη χρηματοπιστωτικές εταιρείες των ΗΠΑ έλαβαν λιγότερο από το 2,5% του συνολικού εισοδήματός τους από χρηματοοικονομικές συναλλαγές. Και ο Subasat και ο Μαυρουδέας δείχνουν ότι τα τελευταία 30 χρόνια, το μερίδιο του χρηματοπιστωτικού τομέα στο ΑΕΠ μειώθηκε κατά 51%, ελάχιστα απόδειξη χρηματιστικοποίησης. Ο Solow, χρησιμοποιώντας ένα εκτεταμένο σύνολο δεδομένων όλων των δημοσίως διαθέσιμων εταιρειών σε 37 πολιτείες, δείχνει ότι ενώ η πραγματική συσσώρευση κεφαλαίου έχει μειωθεί, το ίδιο συμβαίνει και με το επίπεδο του χρηματοοικονομικού εισοδήματος και των χρηματοοικονομικών περιουσιακών στοιχείων.
Η Mazzucato καταλήγει στο συμπέρασμα ότι «ένα σημαντικό μέρος αυτού που καταγράφεται ως εταιρικό κέρδος γίνεται ακριβέστερα κατανοητό ως οικονομική πρόσοδος: εισόδημα που προέρχεται από την ιδιοκτησία και τον έλεγχο περιουσιακών στοιχείων, χρηματοοικονομικών θέσεων και ισχύος στην αγορά παρά από νέα παραγωγή». Αυτό δεν είναι σωστό από τα δικά της δεδομένα: το εισόδημα από πλασματικό κεφάλαιο έχει αυξηθεί σημαντικά, αλλά δεν είναι «σημαντικό μέρος» και πράγματι μόνο μία στις έξι εταιρείες παίρνει έως και το 10% του εισοδήματός της από αυτή την «πρόσοδο» από τις χρηματοοικονομικές της συμμετοχές. Αυτό δεν είναι ένας «καπιταλισμός της προσόδου».
Αυτό που είναι αλήθεια είναι ότι τα εταιρικά κέρδη έχουν αυξηθεί απότομα τα τελευταία χρόνια μέσω της συμπίεσης του μεριδίου του εταιρικού εισοδήματος που πηγαίνει στην εργασία – αυτό που ο Μαρξ ονόμασε αυξανόμενο ποσοστό υπεραξίας. Σε ολόκληρο τον μη χρηματοπιστωτικό τομέα της ΕΕ, η μισθολογική δαπάνη ανά εργαζόμενο αυξήθηκε κατά 87% μεταξύ 2000 και 2024, ενώ τα μικτά κέρδη των μη χρηματοοικονομικών εταιρειών αυξήθηκαν κατά 151%. Οι μέσοι μισθοί υστερούν σε σχέση με το κέρδος και το μερίδιο εργασίας του μη χρηματοπιστωτικού εταιρικού τομέα στο εισόδημα είναι χαμηλότερο το 2024 (59,2%) από ό,τι ήταν το 2000 (59,8%). Και οι εργαζόμενοι έχουν «διπλοσυμπιεστεί». Η φορολογική επιβάρυνση για τον μέσο άγαμο εργαζόμενο έφτασε το 35,1% το 2025, το υψηλότερο από το 2016. Όπως σωστά λέει η Mazzucato σε ένα σημείο, η πτώση της κερδοφορίας του παραγωγικού κεφαλαίου «μπορεί να εξηγηθεί από σύνθετες πιέσεις όπως ο αυξανόμενος παγκόσμιος ανταγωνισμός και η αύξηση του κόστους των εισροών». Αυτή η πτώση έχει αντισταθμιστεί με τη συμπίεση του μεριδίου των κερδών που πηγαίνουν στην εργασία στην ΕΕ, όπως υποστήριξε ο Μαρξ στο Κεφάλαιο ότι θα μπορούσε να συμβεί.
Η αιτία της σχετικής μείωσης των επενδύσεων και της παραγωγικότητας της ΕΕ δεν είναι τα «κακώς κατευθυνόμενα κεφάλαια», όπως ισχυρίζεται η Mazzucato. Αυτό που η Mazzucato δεν εξηγεί ή αγνοεί είναι γιατί οι μη χρηματοπιστωτικές εταιρείες στην Ευρώπη (και για το θέμα αυτό στις ΗΠΑ) έχουν αυξήσει τις επενδύσεις σε πλασματικό κεφάλαιο έναντι του παραγωγικού κεφαλαίου από τα τέλη του 20ου αιώνα – ο λόγος είναι σαφής: το ποσοστό κέρδους από το παραγωγικό κεφάλαιο έχει μειωθεί και μαζί του υπήρξε επιβράδυνση των επενδύσεων σε παραγωγικές δραστηριότητες και επακόλουθη επιβράδυνση της αύξησης της παραγωγικότητας. Αυτό ισχύει ιδιαίτερα στην ΕΕ σε σύγκριση με τις ΗΠΑ μετά το 2008.
Η Mazzucato λέει ότι «η εκτροπή των κερδών στους μετόχους δεν είναι ατύχημα ή αποτυχία κρίσης, είναι στρατηγική και σκόπιμη». Ακριβώς, είναι το αποτέλεσμα της χαμηλής ή μειωμένης κερδοφορίας στον παραγωγικό τομέα. Επειδή η Mazzucato υποστηρίζει ότι αυτό που δεν πάει καλά με την ανάπτυξη, τις επενδύσεις και την παραγωγικότητα στην ΕΕ είναι οι «λανθασμένες επενδύσεις» και όχι η πτώση του ποσοστού κέρδους στον παραγωγικό τομέα (παρά τα δικά της στοιχεία), οι προτάσεις πολιτικής της ακολουθούν.
Λέει ότι το καθήκον τώρα είναι «να κατευθύνουμε το κεφάλαιο προς την παραγωγή, την καινοτομία, την αξιοπρεπή εργασία και την ανθεκτικότητα….. Το κεφάλαιο έχει στραφεί προς τη λάθος κατεύθυνση, και αυτή η κατεύθυνση έχει καθοριστεί από την πολιτική. Ό,τι έχει διαμορφώσει η πολιτική, η πολιτική μπορεί να το αναδιαμορφώσει. Η επιλογή δεν είναι μεταξύ ανταγωνιστικότητας και κοινωνικής δικαιοσύνης, αλλά μεταξύ ενός μοντέλου που ανταμείβει την εξόρυξη και ενός μοντέλου που χτίζει τα συλλογικά θεμέλια της μακροπρόθεσμης ευημερίας». Η Mazzucato υποστηρίζει ότι «το κράτος, μαζί με τις επιχειρήσεις και την εργασία, μπορεί να βελτιώσει τις παγιωμένες ανισότητες πλούτου και εξουσίας και να θέσει τα σταθερά, μακροπρόθεσμα θεμέλια πάνω στα οποία χτίζεται η βιώσιμη καινοτομία και ανάπτυξη». Όπως συμβαίνει με όλα τα πολιτικά της συμπεράσματα, ο καπιταλισμός ως τρόπος παραγωγής πρόκειται να παραμείνει. Απλώς πρέπει να «ανακατευθυνθεί» προς τις παραγωγικές κοινωνικές ανάγκες.
Έχω εξετάσει το έργο της Mazzucato σε αρκετές προηγούμενες αναρτήσεις. Έχει θεωρηθεί «η πιο τρομακτική οικονομολόγος στον κόσμο» από ορισμένα κυρίαρχα οικονομικά μέσα ενημέρωσης. Στο βιβλίο της, Mission Economy, η Mazzucato συνοψίζει την άποψή της: «Η Mission Economy προσφέρει έναν δρόμο για την αναζωογόνηση του κράτους και ως εκ τούτου την επιδιόρθωση του καπιταλισμού, αντί να τον τερματίσει». Κατά την άποψή μου, αυτή είναι μια αδύνατη αποστολή. Μπορούν πραγματικά οι εργαζόμενοι να συνεργαστούν με τις επιχειρήσεις για να μειώσουν την ανισότητα και να ανακατευθύνουν πόρους σε παραγωγικούς τομείς χωρίς να τερματίσουν την ιδιωτική ιδιοκτησία των βασικών χρηματοπιστωτικών και παραγωγικών τομέων της ευρωπαϊκής οικονομίας και να υιοθετήσουν ένα συνολικό σοσιαλιστικό σχέδιο; Δεν νομίζω.
About Author
+ There are no comments
Add yours