Παγκόσμιες ανισορροπίες: σύμπτωμα και όχι αιτία

By Μάικλ Ρόμπερτς στις 29 Απριλίου 2026

Global imbalances: a symptom not a cause – Michael Roberts Blog

Οι παγκόσμιες ανισορροπίες είναι και πάλι στην ατζέντα των οικονομικών δυνάμεων. Ποιες είναι αυτές οι «παγκόσμιες ανισορροπίες»; Πρώτον, υπάρχει η ανισορροπία στο παγκόσμιο εμπόριο, δηλαδή ορισμένες χώρες έχουν σημαντικά μεγάλα πλεονάσματα στις εξαγωγές αγαθών και υπηρεσιών σε σχέση με τις εισαγωγές. ενώ άλλες χώρες έχουν σημαντικά ελλείμματα στο εμπόριο. Η παγκόσμια ανισορροπία του ισοζυγίου τρεχουσών συναλλαγών είναι η συνολική διαφορά, επί του παρόντος 2% του παγκόσμιου ΑΕΠ ετησίως.

Από το 2018, το άθροισμα των πλεονασμάτων και των ελλειμμάτων του ισοζυγίου τρεχουσών συναλλαγών έχει αυξηθεί κατά περίπου 25 % και 35 % αντίστοιχα, φθάνοντας πλέον στα υψηλότερα επίπεδά τους από το 2012. Η Κίνα, η Ευρώπη και οι ΗΠΑ (G3) οδήγησαν στη διεύρυνση των ισοζυγίων τρεχουσών συναλλαγών το 2024, με τις ΗΠΑ και την Κίνα να συνεχίζουν την απόκλιση το 2025.

Δεύτερον, οι χώρες με μεγάλα και επίμονα εμπορικά και εισοδηματικά πλεονάσματα στη συνέχεια τα ανακυκλώνουν σε επενδύσεις στο εξωτερικό, τόσο σε αγορές εργοστασίων, εταιρειών κ.λπ., όσο και στην αγορά μετοχών και ομολόγων άλλων χωρών. Με αυτόν τον τρόπο, αυτές οι πλεονασματικές χώρες γίνονται μεγάλοι πιστωτές σε ξένα περιουσιακά στοιχεία, ενώ οι ελλειμματικές χώρες γίνονται μεγάλοι οφειλέτες. Οι ανισορροπίες αυτές μπορούν να μετρηθούν με βάση την καθαρή θέση των χωρών σε ξένες επενδύσεις. Η Κίνα, οι χώρες της ΕΕ, οι εξαγωγείς πετρελαίου και η Ιαπωνία είναι οι κύριοι πιστωτές και οι κύριοι οφειλέτες είναι οι ΗΠΑ, μαζί με το Ηνωμένο Βασίλειο και τις μικρότερες οικονομίες του Παγκόσμιου Νότου.

Καθαρή διεθνής επενδυτική θέση (% του παγκόσμιου ΑΕΠ)

Αυτές οι αυξανόμενες ανισορροπίες ανησυχούν τα διεθνή χρηματοπιστωτικά ιδρύματα όπως το ΔΝΤ, ο ΟΟΣΑ και η G7, καθώς και πολλούς οικονομολόγους. Γιατί ανησυχούν; Φοβούνται ότι οι «υπερβολικές» παγκόσμιες ανισορροπίες μπορούν να οδηγήσουν σε χρηματοπιστωτικές κρίσεις, όταν μια μεγάλη οφειλέτρια χώρα βρίσκει όλο και πιο ανίκανη να πληρώσει για τα ελλείμματά της στο εμπόριο, εκτός εάν δεχτεί ότι πρέπει να πληρώσει περισσότερα σε τόκους για να δανειστεί περισσότερα. ή να επιτρέψει στο νόμισμά της να υποτιμηθεί έναντι των νομισμάτων των πλεονασματικών εθνών, αυξάνοντας έτσι τον εγχώριο πληθωρισμό. Και αν ακολουθούσε επίσης μια οικονομική κατάρρευση, τότε η χώρα οφειλέτης θα μπορούσε να οδηγηθεί σε βαθιά ύφεση.

Και φυσικά, εδώ μιλάμε για τις ΗΠΑ. Η θέση των οφειλετών των ΗΠΑ έχει επιδεινωθεί σημαντικά μετά το τέλος της ύφεσης της πανδημίας COVID.

Όλο και περισσότερο, οι ΗΠΑ βασίζονται σε ξένους που αγοράζουν περισσότερες αμερικανικές εταιρείες και μετοχές («η καλοσύνη των ξένων»), οι οποίοι επί του παρόντος προσελκύονται από την έκρηξη της τεχνητής νοημοσύνης. Η αντίδραση της κυβέρνησης Τραμπ στο υψηλό εμπορικό έλλειμμα των ΗΠΑ ήταν να επιβάλει δασμούς και άλλα μέτρα για την «προστασία» της αμερικανικής βιομηχανίας και τη μείωση των εισαγωγών. Οι ΗΠΑ έχουν επίσης επιβάλει μέτρα για την απαγόρευση των κινεζικών επενδύσεων στις ΗΠΑ. Αλλά τα μέτρα του Τραμπ οδήγησαν μόνο σε επιβράδυνση του παγκόσμιου εμπορίου και των ξένων επενδύσεων που μειώνουν την παγκόσμια οικονομική ανάπτυξη.

Έτσι, τα διεθνή χρηματοπιστωτικά ιδρύματα ανησυχούν και ζητούν παγκόσμια δράση για τη μείωση των ανισορροπιών. Το ΔΝΤ κλπ αναγνωρίζουν ότι θα υπάρξουν εμπορικές και επενδυτικές ανισορροπίες, αλλά οι οικονομολόγοι τους ισχυρίζονται ότι το πρόβλημα είναι μόνο όταν γίνονται «υπερβολικές». «Δεν είναι όλες οι ανισορροπίες ίδιες – είναι οι υπερβολικές ανισορροπίες που πρέπει να μας ανησυχούν.» (Κρισταλίνα Γκεοργκίεβα, επικεφαλής του ΔΝΤ). Το ΔΝΤ εκτιμά ότι τα τελευταία 10 χρόνια, κατά μέσο όρο, περίπου το ήμισυ των ανισορροπιών ήταν «υπερβολικές». Ωστόσο, η αύξηση των υπερβολικών ανισορροπιών το 2024 ήταν η μεγαλύτερη της τελευταίας δεκαετίας, με τις μεγάλες οικονομίες – την Κίνα, τις ΗΠΑ και την Ευρωζώνη – να οδηγούν την αύξηση.

Τι είναι όμως «υπερβολικό»; Οι οικονομολόγοι του ΔΝΤ προσπάθησαν να το μετρήσουν αυτό. Ισχυρίζονται ότι «οι επίμονες υπερβολικές ανισορροπίες οφείλονται κυρίως σε εγχώριους μακροοικονομικούς παράγοντες».Αυτοί οι παράγοντες περιλαμβάνουν «δημογραφικά στοιχεία, επίπεδα ανάπτυξης και εάν μια χώρα έχει μεγάλους πόρους όπως το πετρέλαιο». Αυτό δεν μας πάει πολύ μακριά στην εξήγηση των υπερβολικών ανισορροπιών. Στο παρακάτω γράφημα, το ΔΝΤ δείχνει στην πραγματικότητα ότι ο κύριος παράγοντας είναι τα «άλλα θεμελιώδη μεγέθη». Αυτά περιλαμβάνουν «την παραγωγή ανά εργαζόμενο, την αναμενόμενη αύξηση του ΑΕΠ και τον Διεθνή Οδηγό Κινδύνου Χώρας». Με άλλα λόγια, αυτό που κάνει μια χώρα υπερβολικά πλεονασματική ή ελλειμματική είναι τα σχετικά επίπεδα παραγωγικότητας και οικονομικής ανάπτυξης σε σύγκριση με τους εμπορικούς εταίρους της.

Οι οικονομολόγοι της Τράπεζας της Αγγλίας άσκησαν πρόσφατα κριτική στο μοντέλο «υπερβολικής ανισορροπίας» του ΔΝΤ. «Η μοντελοποίηση του ΔΝΤ δυσκολεύεται να εξηγήσει τι προκαλεί τις υπερβολικές ανισορροπίες. Για παράδειγμα, το υπερβολικό δημοσιονομικό έλλειμμα των ΗΠΑ αντιπροσωπεύει μόνο το 1/3 περίπου του πλεονάζοντος ελλείμματος του ισοζυγίου τρεχουσών συναλλαγών. Και η υπερβολική δημοσιονομική στενότητα και η αδύναμη ιδιωτική πίστωση της ζώνης του ευρώ αντιπροσωπεύουν περίπου το ήμισυ του πλεονάσματος της. Για την Κίνα, οι εντοπισμένες στρεβλώσεις της εσωτερικής πολιτικής δεν βοηθούν στην εξήγηση του υπερβολικού πλεονάσματος της Κίνας».

Όπως το έθεσε η Τράπεζα της Αγγλίας (BoE), «από την άσκηση αξιολόγησης του εξωτερικού ισοζυγίου του ΔΝΤ θα μπορούσαν να λείπουν σημαντικές διαρθρωτικές τάσεις». Το μοντέλο του ΔΝΤ δείχνει ότι τα μέτρα πολιτικής, δηλαδή οι δασμοί, η υποτίμηση του νομίσματος, οι επιδοτήσεις για τη βιομηχανία ή οι χαμηλές δαπάνες κοινωνικής πρόνοιας «μπορούν να εξηγήσουν μόνο μερικά, αλλά όχι πολλά, από το χάσμα μεταξύ πραγματικού και κανονικού». Τι μπορεί λοιπόν να εξηγήσει το υπόλοιπο χάσμα;»

Η BoE θέλει να υποστηρίξει ότι οι ανισορροπίες προκαλούνται από τη «βιομηχανική πολιτική», δηλαδή τις επιδοτήσεις για τη βιομηχανία, τους ελέγχους κεφαλαίων στις επενδύσεις, τους κανονισμούς για τις εισαγωγές – όλα τα μέτρα που η Κίνα κατηγορείται ότι υιοθετεί περισσότερο: «η βιομηχανική πολιτική δεν έχει μακροπρόθεσμες επιπτώσεις στην παραγωγικότητα ή τη σύνθεση της παραγωγής. Ωστόσο, εάν η αύξηση της παραγωγικότητας είναι ενδογενής και τομεακή, η βιομηχανική πολιτική μπορεί να έχει επίμονα αποτελέσματα». Ωστόσο, ακόμη και εδώ, η BoE κάνει ένα βήμα πίσω. «Ενώ, για παράδειγμα, η Κίνα, η Ιαπωνία και η Νότια Κορέα τείνουν να χρησιμοποιούν εντατικά τη βιομηχανική πολιτική και να έχουν μεγάλα πλεονάσματα τρεχουσών συναλλαγών, άλλες πλεονασματικές χώρες, όπως οι σκανδιναβικές χώρες για παράδειγμα, τη χρησιμοποιούν σχετικά ελάχιστα. Αυτό υποδηλώνει ότι η βιομηχανική πολιτική δεν είναι ο κύριος μοχλός των υπολοίπων τρεχουσών συναλλαγών».

Έτσι, οι ανισορροπίες στο εμπόριο και τις επενδύσεις δεν προκαλούνται πρωτίστως από «κακές οικονομικές πολιτικές» αλλά από διαρθρωτικούς παράγοντες. Ποιοι είναι αυτοί; Η βασική συμβολή που λείπει από τον κατάλογο των συνιστωσών των ανισορροπιών του ΔΝΤ είναι η ανταγωνιστικότητα κόστους. Η κλασική ρικαρντιανή θεωρία του εμπορίου προβλέπει ότι το εμπόριο μεταξύ των χωρών θα εξισορροπηθεί μακροπρόθεσμα εάν προσαρμοστούν οι συναλλαγματικές ισοτιμίες για να το κάνουν. Μια χώρα με έλλειμμα θα δει το νόμισμά της να πέφτει σε σχέση με τις χώρες με πλεόνασμα και στη συνέχεια οι εξαγωγές τους θα γίνουν φθηνότερες και έτσι θα τερματιστεί το εμπορικό έλλειμμα. Επομένως, θα πρέπει να υπάρχει ένα σύνολο συναλλαγματικών ισοτιμιών που θα εξισορροπούν όλο το εμπόριο μεταξύ των χωρών.

Αυτή είναι η θεωρία του Ντέιβιντ Ρικάρντο για το συγκριτικό πλεονέκτημα. Αλλά ήταν πάντα αποδεδειγμένα αναληθής. Υπό τον καπιταλισμό, με ανοιχτές αγορές, οι πιο αποτελεσματικές οικονομίες θα πάρουν μερίδιο εμπορίου από τις λιγότερο αποδοτικές. Έτσι, οι εμπορικές και κεφαλαιακές ανισορροπίες δεν τείνουν προς την ισορροπία και το ισοζύγιο με την πάροδο του χρόνου. Επιπλέον, η αιτιώδης συνάφεια εκτείνεται από τις εμπορικές ανισορροπίες έως τις ανισορροπίες του λογαριασμού κεφαλαίων, σε αντίθεση με το μοντέλο του Ρικάρντο, όπου το εμπορικό ισοζύγιο θα πρέπει να προσαρμοστεί για να φέρει τον λογαριασμό κεφαλαίου σε ισορροπία. Έτσι, οι διευρυνόμενες εμπορικές ανισορροπίες προκαλούν διεύρυνση των ανισορροπιών πιστωτών και οφειλετών.

Το εμπόριο καθορίζεται κυρίως από το πραγματικό κόστος παραγωγής, δηλαδή τα απόλυτα πλεονεκτήματα κόστους. Αυτό που πραγματικά αποφασίζει είναι το επίπεδο παραγωγικότητας και ανάπτυξης σε μια οικονομία και το κόστος εργασίας σε σύγκριση με άλλες. Το εμπόριο θα ήταν ισορροπημένο μόνο εάν όλοι οι εμπορικοί εταίροι ήταν εξίσου ανταγωνιστικοί από άποψη κόστους. Αλλά στον κόσμο του καπιταλιστικού ανταγωνισμού και του εμπορίου αυτό δεν συμβαίνει. Ως εκ τούτου, ο παγκόσμιος ανταγωνισμός μεταξύ άνισα ανταγωνιστικών εμπορικών εταίρων δημιουργεί επίμονες παγκόσμιες ανισορροπίες.

Οι παγκόσμιες ανισορροπίες στο εμπόριο και τις επενδύσεις είναι πραγματικά ένα σύμπτωμα των ανισορροπιών της άνισης και συνδυασμένης ανάπτυξης του καπιταλισμού. Σε αντίθεση με τις απόψεις του κυρίαρχου ρεύματος, ο καπιταλισμός δεν μπορεί να επεκταθεί με μια αρμονική και ομοιόμορφη ανάπτυξη σε όλο τον κόσμο. Αντίθετα, ο καπιταλισμός είναι ένα σύστημα γεμάτο αντιφάσεις που δημιουργούνται από το νόμο της αξίας και το κίνητρο του κέρδους. Μία από αυτές τις αντιφάσεις είναι ο νόμος της άνισης ανάπτυξης στον καπιταλισμό – ορισμένες ανταγωνιστικές εθνικές οικονομίες τα καταφέρνουν καλύτερα από άλλες. Και όταν τα πράγματα γίνονται δύσκολα, οι πιο δυνατοί αρχίζουν να τρώνε τους πιο αδύναμους. Οι ανισορροπίες αυξάνονται.

Για το ΔΝΤ και για τους κεϋνσιανούς, υπάρχει προφανώς ένα «βιώσιμο» επίπεδο πλεονάσματος ή ελλείμματος που καθορίζεται από τη «σωστή ισορροπία» μεταξύ της συνολικής αποταμίευσης και των επενδύσεων σε μια οικονομία. Στο βιβλίο τους, οι κεϋνσιανοί Klein και Pettis υποστηρίζουν ότι «η υπερβολική αποταμίευση της Γερμανίας και αρκετών άλλων μικρότερων ευρωπαϊκών χωρών (όπως η Ολλανδία)» είναι η αιτία των επίμονων πλεονασμάτων της Ευρώπης». Αλλά οποιαδήποτε σωστή ανάλυση των ανισορροπιών του ευρώ θα διαπιστώσει ότι δεν ήταν αποτέλεσμα της ανάγκης της Γερμανίας να εξάγει τις «πλεονάζουσες αποταμιεύσεις» της, αλλά αποτέλεσμα της ανώτερης τεχνολογίας και παραγωγικότητας της Γερμανίας, που της επέτρεψε να επεκτείνει τις εξαγωγές σε ολόκληρη την ΕΕ εις βάρος των άλλων ασθενέστερων κρατών μελών της. Υπάρχει μεταφορά αξίας και υπεραξίας από τις πιο αδύναμες καπιταλιστικές οικονομίες στις ισχυρότερες. Πράγματι, αυτή ακριβώς είναι η φύση του ιμπεριαλισμού: η άνιση ανταλλαγή αξίας, όχι μια ανισορροπία αποταμίευσης-κατανάλωσης.

Εάν οι παγκόσμιες ανισορροπίες γίνονται απειλή για την οικονομική ανάπτυξη και κινδυνεύουν να πυροδοτήσουν χρηματοπιστωτικές κρίσεις, τι να κάνουμε; Το ΔΝΤ, η G7, ο ΟΟΣΑ κ.λπ. καλούν την Κίνα να περιορίσει τις εξαγωγές και τις μεταποιητικές επενδύσεις της και αντ’ αυτού να αυξήσει την κατανάλωση των νοικοκυριών. Από την άλλη πλευρά, οι ΗΠΑ δεν πρέπει να επιβάλλουν δασμούς, αλλά να επιβάλλουν αυστηρή δημοσιονομική λιτότητα για να μειώσουν τις δαπάνες για εισαγωγές.

Αυτή είναι μια απελπιστική πολιτική λύση για δύο λόγους. Πρώτον, το πλεόνασμα της Κίνας δεν οφείλεται σε υπερβολική αποταμίευση που πρέπει να μειωθεί – αντίθετα, οφείλεται σε μαζικές επενδύσεις στους τομείς της μεταποίησης και της τεχνολογίας. Πράγματι, η Κίνα έχει κινηθεί αποφασιστικά προς τα πάνω στην αλυσίδα αξίας, κερδίζοντας μερίδιο αγοράς από άλλες οικονομίες με εξαγωγικό προσανατολισμό, κυρίως τη Γερμανία και την υπόλοιπη ευρωζώνη, αλλά και την Ιαπωνία και την Κορέα. Ως αποτέλεσμα, τα πλεονάσματα της Ευρωζώνης έχουν μειωθεί σε σύγκριση με τα μέσα της δεκαετίας του 2000.

Το έλλειμμα των ΗΠΑ δεν οφείλεται στις υπερβολικές κρατικές δαπάνες, αλλά στην αδυναμία της βιομηχανίας των ΗΠΑ να ανταγωνιστεί στις παγκόσμιες αγορές αγαθών (αν και εξακολουθεί να κυριαρχεί στις υπηρεσίες και τα χρηματοοικονομικά).

Δεύτερον, στην περίπτωση της Κίνας, η συμβολή στη μείωση των παγκόσμιων ανισορροπιών και στη μείωση του ελλείμματος των ΗΠΑ θα απαιτούσε μια μετατόπιση από τις υψηλές αποταμιεύσεις και τις επενδύσεις προς την κατανάλωση των νοικοκυριών. Γιατί να το κάνουν αυτό για να βοηθήσουν τις ΗΠΑ; Πράγματι, είναι λάθος να ρίχνουμε το βάρος της προσαρμογής στην πλεονασματική χώρα. Οι ελλειμματικές χώρες θα πρέπει να «προσαρμοστούν» επενδύοντας περισσότερο σε παραγωγικούς τομείς και μειώνοντας έτσι το κόστος.

Επιπλέον, μια συντονισμένη παγκόσμια προσαρμογή είναι εξαιρετικά απίθανη δεδομένου του τρέχοντος γεωπολιτικού κλίματος. Έτσι, όταν οι κεϋνσιανοί ζητούν την αναβίωση της «πολυμέρειας» και της παγκόσμιας συνεργασίας, αρνούνται την πραγματικότητα της δεκαετίας του 2020. Η κεϋνσιανή αριστερά προσπάθησε να αναβιώσει την ξεχασμένη ιδέα του Κέινς που έγινε το 1941 ότι οι κυβερνήσεις θα πρέπει να δημιουργήσουν ένα διεθνές «γραφείο συμψηφισμού» για χώρες όπου τυχόν εμπορικά πλεονάσματα ή ελλείμματα μετατρέπονται σε πιστώσεις και χρεώσεις που μετρώνται σε μια μονάδα διεθνούς νομίσματος – που ονομάζεται «bancor». Το βασικό χαρακτηριστικό του σχεδίου του Κέινς ήταν ότι οι πιστώτριες χώρες δεν θα επιτρεπόταν να κρατούν τα χρήματα από τα εκκρεμή εμπορικά τους πλεονάσματα ή να χρεώνουν τιμωρητικά επιτόκια για τον δανεισμό τους. Αντίθετα, αυτά τα πλεονάσματα θα ήταν αυτόματα διαθέσιμα ως φθηνές διευκολύνσεις υπερανάληψης στους οφειλέτες μέσω του μηχανισμού της ICU. Και πάλι, θα ήταν η Κίνα ή η Ευρώπη που θα πλήρωναν για να βγάλουν τις ΗΠΑ από το έλλειμμα και τις υποχρεώσεις τους.

Πώς κατέληξε η πρόσφατη ετήσια συνάντηση του ΟΟΣΑ σχετικά με τις πιθανότητες μιας τέτοιας διεθνούς συνεργασίας; «Είμαστε πραγματικά εκεί που ήμασταν πριν από τη συνάντηση, που δεν είναι πουθενά», δήλωσε ο επικεφαλής του Παγκόσμιου Οργανισμού Εμπορίου (ΠΟΕ). Στην ουτοπική ιδέα της Bancor ασκήθηκε βέτο το 1941. Και αν ξαναπροβληθεί από τους Κεϋνσιανούς τώρα, θα έχει την ίδια μοίρα.

About Author