Michael Roberts 4/12/2024
Πρόσφατα, υπήρξε μια πληθώρα άρθρων και σχολίων σχετικά με τον “αμερικανικό εξαιρετισμό”, δηλαδή ότι η αμερικανική οικονομία προχωρά με γοργούς ρυθμούς όσον αφορά την οικονομική ανάπτυξη, τις επενδύσεις υψηλής τεχνολογίας και την παραγωγικότητα, αφήνοντας τον υπόλοιπο κόσμο πίσω. Και έτσι δεν είναι περίεργο που το δολάριο των ΗΠΑ βρίσκεται σε υψηλά επίπεδα και τα χρηματιστήριά τους γνωρίζουν άνθηση. Αυτή η επιτυχία οφείλεται στις λιγότερες ρυθμίσεις, στο επιχειρηματικό πνεύμα, στους χαμηλότερους φόρους επί των επενδύσεων κ.λπ. – με άλλα λόγια, σε καμία από αυτές τις κυβερνητικές παρεμβάσεις που υφίστανται η Ευρώπη, η Ιαπωνία και άλλες προηγμένες καπιταλιστικές οικονομίες. Αισιοδοξία επικρατεί για την επιτυχία της Αμερικής, φαίνεται μάλιστα ότι επικρατεί στο ευρύτερο κοινό και όχι μόνο στα χρηματιστήρια. Ο δείκτης οικονομικής αισιοδοξίας RealClearMarkets/TIPP στις ΗΠΑ έχει ανέλθει στο υψηλότερο επίπεδο από τον Αύγουστο του 2021, αν και εξακολουθεί να είναι χαμηλότερος από τα προ της πανδημίας χρόνια.
Αλλά αυτή η ιστορία της άνθησης είναι παραπλανητική. Ναι, η οικονομία των ΗΠΑ τα πάει καλύτερα από την Ευρώπη ή την Ιαπωνία. Αλλά τα πάει καλύτερα ιστορικά; Πάρτε το πρόσφατο άρθρο των Financial Times του Ηνωμένου Βασιλείου που εγκωμιάζει τις επιδόσεις των ΗΠΑ σε σχέση με την Ευρώπη με τίτλο “γιατί η αμερικανική οικονομία είναι πιο ψηλά από τους αντιπάλους της”. Οι συγγραφείς συνεχίζουν: “οι ΗΠΑ αναπτύσσονται πολύ ταχύτερα από οποιαδήποτε άλλη προηγμένη οικονομία. Το ΑΕΠ της έχει επεκταθεί κατά 11,4% από το τέλος του 2019 και στις τελευταίες του προβλέψεις, το ΔΝΤ προέβλεψε ανάπτυξη των ΗΠΑ κατά 2,8% φέτος”. Και: “το αναπτυξιακό της ρεκόρ έχει τις ρίζες του στην ταχύτερη αύξηση της παραγωγικότητας – μια πιο διαρκή κινητήρια δύναμη των οικονομικών επιδόσεων….Η παραγωγικότητα της εργασίας των ΗΠΑ έχει αυξηθεί κατά 30% από την οικονομική κρίση του 2008-09, με ρυθμό υπερτριπλάσιο από τον ρυθμό της Ευρωζώνης και του Ηνωμένου Βασιλείου. Αυτό το χάσμα παραγωγικότητας, ορατό εδώ και μια δεκαετία, αναδιαμορφώνει την ιεραρχία της παγκόσμιας οικονομίας“.
Και άλλα: “Πολλές από αυτές βρίσκονται σε ένα σπιράλ χαμηλής ανάπτυξης, εξασθένισης του βιοτικού επιπέδου, επιβαρυμένων δημόσιων οικονομικών και μειωμένης γεωπολιτικής επιρροής.”
Το πρόβλημα με αυτή την αφήγηση είναι ότι όλα είναι σχετικά. Σημειώστε τον τίτλο του άρθρου: Γιατί η οικονομία της Αμερικής ανεβαίνει – μπροστά από τους αντιπάλους της. Η αμερικανική οικονομία ανεβαίνει, περιμένετε… αλλά μόνο μπροστά από τους αντιπάλους της. Ναι, σε σύγκριση με την Ευρώπη και τις υπόλοιπες προηγμένες καπιταλιστικές οικονομίες (φυσικά, όχι σε σύγκριση με την Κίνα ή την Ινδία), οι ΗΠΑ τα πάνε πολύ καλύτερα. Αλλά αυτό συμβαίνει επειδή η Ευρώπη, η Ιαπωνία, ο Καναδάς βρίσκονται σε στασιμότητα ή ακόμα και σε απόλυτη ύφεση. Σε ιστορικούς όρους, η οικονομία των ΗΠΑ τα πάει χειρότερα από τη δεκαετία του 2010 και πάλι χειρότερα σε σύγκριση με τη δεκαετία του 2000.
Πάρτε την αύξηση της παραγωγικότητας. Εδώ είναι το γράφημα των FT που υποδηλώνει τον αμερικανικό εξαιρετισμό.
Αλλά αν κοιτάξετε προσεκτικά την πορεία της γραμμής αύξησης της παραγωγικότητας στις ΗΠΑ, μπορείτε να δείτε ότι από το 2010 περίπου, η αύξηση της παραγωγικότητας στις ΗΠΑ επιβραδύνεται. Η σχετική υπεραπόδοσή της οφείλεται εξ ολοκλήρου στην κατάρρευση της ανάπτυξης στις υπόλοιπες χώρες του G7. Όπως το θέτει το άρθρο των FT: “Τα στοιχεία από το Conference Board δείχνουν ότι, τα τελευταία χρόνια, η παραγωγικότητα της εργασίας έχει μειωθεί σε σχέση με εκείνη των ΗΠΑ στις περισσότερες προηγμένες οικονομίες“. Ναι, σε σχέση με τις ΗΠΑ, αλλά η αύξηση της παραγωγικότητας της εργασίας στις ΗΠΑ επιβραδύνεται επίσης, αν και όχι τόσο πολύ.
Πράγματι, αν πάμε πολύ πίσω στην ιστορία της αύξησης της παραγωγικότητας, η πραγματική ιστορία είναι ότι οι καπιταλιστικές οικονομίες αποτυγχάνουν όλο και περισσότερο να επεκτείνουν τις παραγωγικές δυνάμεις και να αυξήσουν την παραγωγικότητα της εργασίας. Μπορείτε να το δείτε αυτό από τον παρακάτω πίνακα. Η αύξηση της παραγωγικότητας των ΗΠΑ από το 2006-18 είναι πολύ καλύτερη από άλλες μεγάλες καπιταλιστικές οικονομίες, αλλά ο ρυθμός είναι ο μισός από αυτόν που ήταν τη δεκαετία του 1990.
Το ίδιο ισχύει και για τις παραγωγικές επιχειρηματικές επενδύσεις. Οι FT παρουσιάζουν ένα γράφημα όπου η αύξηση των επιχειρηματικών επενδύσεων στις ΗΠΑ ξεπερνά τις άλλες οικονομίες. Αλλά και πάλι, σημειώστε ότι η πορεία της αύξησης των αμερικανικών επενδύσεων επίσης επιβραδύνεται: συγκρίνετε τον τρέχοντα ρυθμό ανάπτυξης με αυτόν της δεκαετίας του 2010 και ακόμη περισσότερο με αυτόν της δεκαετίας του 2000. Οι επιχειρηματικές επενδύσεις στις ΗΠΑ επιβραδύνονται μακροπρόθεσμα, ενώ στις υπόλοιπες χώρες της G7 οι επιχειρηματικές επενδύσεις παραμένουν στάσιμες.
Ας πάρουμε ένα άλλο γράφημα που δείχνει την ιστορική τάση της οικονομικής ανάπτυξης στις ΗΠΑ.
Ο μέσος ετήσιος ρυθμός αύξησης του πραγματικού ΑΕΠ στις ΗΠΑ μειώθηκε από το 4% της μεταπολεμικής “χρυσής εποχής” στο 3% ένα χρόνο πριν από τη Μεγάλη Ύφεση και κάτω από 2% κατά την περίοδο που ακολούθησε, σε αυτό που έχω ονομάσει “Μακρά Ύφεση”. Και οι τρέχουσες προβλέψεις συναίνεσης για την ανάπτυξη των ΗΠΑ το 2025 είναι μόλις 1,9%. Αλλά αυτό θα εξακολουθούσε να είναι ο ταχύτερος ρυθμός από οποιαδήποτε οικονομία της G7.
Επιπλέον, εδώ μετράμε την πραγματική αύξηση του ΑΕΠ. Τα τελευταία χρόνια, μεγάλο μέρος της ταχύτερης ανάπτυξης στις ΗΠΑ οφείλεται στη μετανάστευση, ενισχύοντας το εργατικό δυναμικό και τη συνολική παραγωγή. Η αύξηση της παραγωγής ανά άτομο ήταν πολύ μικρότερη, αν και εξακολουθεί να είναι καλύτερη από την υπόλοιπη G7 μετά την πανδημία.
Το παρακάτω γράφημα της τάσης ανάπτυξης για τις ΗΠΑ σε σχέση με την Ευρώπη δείχνει καλύτερα την ιστορία. Οι ρυθμοί ανάπτυξης των ΗΠΑ μειώνονται κατά τον 21ο αιώνα, ενώ οι ρυθμοί ανάπτυξης της Ευρώπης κατακλύζονται.
Επιπλέον, οι σχετικά καλύτερες επιδόσεις της καπιταλιστικής οικονομίας των ΗΠΑ σε σχέση με τις άλλες προηγμένες οικονομίες δεν δείχνουν αν ο μέσος Αμερικανός τα πηγαίνει καλύτερα. Όπως παραδέχεται και το άρθρο των FT: “Οι Αμερικανοί πολίτες δεν έχουν καμία σχέση με την οικονομική κατάσταση των Αμερικανών: “Παρ’ όλη την οικονομική τους δύναμη, οι ΗΠΑ έχουν τη μεγαλύτερη εισοδηματική ανισότητα στην G7, σε συνδυασμό με το χαμηλότερο προσδόκιμο ζωής και το υψηλότερο κόστος στέγασης, σύμφωνα με τον ΟΟΣΑ. Ο ανταγωνισμός στην αγορά είναι περιορισμένος και εκατομμύρια εργαζόμενοι υπομένουν ασταθείς συνθήκες απασχόλησης“. Δύσκολα μια αφίσα προσέλκυσης για να ζει κανείς στις ΗΠΑ, ακόμη και αν οι επενδυτές του χρηματιστηρίου δεν ενδιαφέρονται γι’ αυτό.
Και αν μιλάμε για τη σχετική αύξηση του μέσου εισοδήματος ανά άτομο στις ΗΠΑ, κοιτάξτε αυτόν τον πίνακα που συνέταξα από τη βάση δεδομένων World Inequality Database. Ο μέσος μισθωτός στις ΗΠΑ βλέπει όλο και λιγότερη πρόοδο (ακόμη και σχετικά), ιδιαίτερα τον 21ο αιώνα.
Παρ’ όλα αυτά, το επιχείρημα λέει ότι η παραγωγικότητα των ΗΠΑ βρίσκεται σε έξαρση, λόγω της εισαγωγής της τεχνητής νοημοσύνης και άλλων τεχνολογικών επενδύσεων, που ο υπόλοιπος καπιταλιστικός κόσμος (και η Κίνα) δεν μπορεί να φτάσει. Όπως αναφέρει ο Nathan Sheets, επικεφαλής οικονομολόγος της Citigroup, παρά τις προσπάθειες αυτές και την προσπάθεια της Κίνας να γίνει υπερδύναμη της τεχνητής νοημοσύνης, οι ΗΠΑ είναι το “μέρος όπου συμβαίνει η τεχνητή νοημοσύνη και θα συνεχίσει να είναι το μέρος όπου συμβαίνει η τεχνητή νοημοσύνη”. Και υπάρχουν ενδείξεις ότι η αύξηση της παραγωγικότητας στις ΗΠΑ μπορεί να επιταχύνεται – αν και σημειώστε ότι το παρακάτω γράφημα είναι μια εκτίμηση.
Ίσως ναι, αλλά οι τεράστιες επενδυτικές δαπάνες στην τεχνητή νοημοσύνη δεν έχουν ακόμη δει πραγματικά αποτελέσματα σε ολόκληρη την οικονομία, τα οποία θα μπορούσαν να μειώσουν σημαντικά τις θέσεις εργασίας και έτσι να διατηρήσουν μια μεγάλη αύξηση της παραγωγικότητας ανά εργαζόμενο. Αυτό θα μπορούσε να πάρει δεκαετίες.
Πράγματι, υπάρχουν πολλές ενδείξεις ότι η έκρηξη της ΤΝ θα μπορούσε να είναι απλώς μια φούσκα – μια τεράστια αύξηση σε αυτό που ο Μαρξ ονόμασε πλασματικό κεφάλαιο, δηλαδή επενδύσεις σε μετοχές εταιρειών που σχετίζονται με την ΤΝ και το δολάριο ΗΠΑ, οι οποίες είναι σε μεγάλη απόκλιση από την πραγματικότητα των κερδών και των παραγωγικών επενδύσεων που πραγματοποιούνται με την ΤΝ.
Στους FT πάλι, ο Ruchir Sharma, πρόεδρος της Rockefeller International, αποκάλεσε την έκρηξη του αμερικανικού χρηματιστηρίου “τη μητέρα όλων των φυσαλίδων”. Επιτρέψτε μου να παραθέσω τα λόγια του: “Οι παγκόσμιοι επενδυτές δεσμεύουν περισσότερα κεφάλαια σε μία μόνο χώρα από ποτέ άλλοτε στη σύγχρονη ιστορία. Το χρηματιστήριο των ΗΠΑ επιπλέει τώρα πάνω από τα υπόλοιπα. Οι σχετικές τιμές είναι οι υψηλότερες από τότε που άρχισαν τα δεδομένα πριν από πάνω από έναν αιώνα και οι σχετικές αποτιμήσεις βρίσκονται στο αποκορύφωμα από τότε που άρχισαν τα δεδομένα πριν από μισό αιώνα. Ως αποτέλεσμα, οι ΗΠΑ αντιπροσωπεύουν σχεδόν το 70% του κορυφαίου παγκόσμιου χρηματιστηριακού δείκτη, από 30% τη δεκαετία του 1980. Και το δολάριο, σύμφωνα με ορισμένες μετρήσεις, διαπραγματεύεται σε υψηλότερη αξία από οποιαδήποτε άλλη στιγμή από τότε που ο ανεπτυγμένος κόσμος εγκατέλειψε τις σταθερές συναλλαγματικές ισοτιμίες πριν από 50 χρόνια”.
Αλλά “Το δέος για την “αμερικανική εξαίρεση” στις αγορές έχει πλέον παρατραβήξει….Η συζήτηση για τις φούσκες στην τεχνολογία ή την τεχνητή νοημοσύνη ή για τις επενδυτικές στρατηγικές που επικεντρώνονται στην ανάπτυξη και τη δυναμική, επισκιάζει τη μητέρα όλων των φούσκων στις αμερικανικές αγορές. Κυριαρχώντας πλήρως στο χώρο του μυαλού των παγκόσμιων επενδυτών, η Αμερική είναι υπερεκμεταλλευμένη, υπερτιμημένη και υπερεκτιμημένη σε βαθμό που δεν έχει ξαναγίνει ποτέ. Όπως συμβαίνει με όλες τις φούσκες, είναι δύσκολο να γνωρίζουμε πότε αυτή θα ξεφουσκώσει ή τι θα προκαλέσει την πτώση της”.
Και αυτή η φούσκα υποστηρίζεται πολύ στενά. Η χρηματιστηριακή αγορά των ΗΠΑ καθοδηγεί τις παγκόσμιες αγορές και μόλις επτά μετοχές καθοδηγούν τη χρηματιστηριακή αγορά των ΗΠΑ: οι λεγόμενες Magnificent Seven. Για τη συντριπτική πλειονότητα των αμερικανικών εταιρειών, όσες βρίσκονται εκτός του αναπτυσσόμενου ενεργειακού τομέα, των μέσων κοινωνικής δικτύωσης και της τεχνολογίας, τα πράγματα δεν είναι τόσο καλά. Οι ελεύθερες ταμειακές ροές ανά μετοχή του S&P 500 δεν έχουν αυξηθεί καθόλου εδώ και τρία χρόνια (βλ. την κόκκινη γραμμή παρακάτω). Οι προβλέψεις για την αύξηση των κερδών βρίσκονται σε άγρια αναντιστοιχία με αυτά που πραγματοποιούνται.
Το εταιρικό χρέος των ΗΠΑ σε σχέση με τα κέρδη παραμένει κοντά σε υψηλά επίπεδα όλων των εποχών και το κόστος των τόκων για το χρέος αυτό δεν έχει μειωθεί πολύ από τότε που η Fed των ΗΠΑ αποφάσισε να αρχίσει να μειώνει το επιτόκιο πολιτικής της.
Η διαφορά στο μέσο κόστος χρέους για τις μικρότερες εταιρείες του Russell 2000 και τις μεγάλες εταιρείες του S&P 500 υπερδιπλασιάστηκε πρόσφατα και ανήλθε σε περίπου 300 μονάδες βάσης. Με τα μεσοπρόθεσμα και μακροπρόθεσμα επιτόκια να εξακολουθούν να υποστηρίζονται, δεν είναι προφανές ότι η ανακούφιση θα έρθει σύντομα.
Οι εταιρικές πτωχεύσεις στις ΗΠΑ το 2024 έχουν ξεπεράσει τα επίπεδα της πανδημίας του 2020. Οι πτωχεύσεις αυξάνονται ραγδαία, σαν η αμερικανική οικονομία να πάλευε.
Στην πρόσφατη έκθεσή της για τη χρηματοπιστωτική σταθερότητα, η Ομοσπονδιακή Τράπεζα σημείωσε ότι “οι πιέσεις αποτίμησης παραμένουν αυξημένες. Ο λόγος των τιμών των μετοχών προς τα κέρδη κινήθηκε προς το υψηλότερο άκρο του ιστορικού του εύρους και μια εκτίμηση του πριμ μετοχών -η αποζημίωση για τον κίνδυνο στις αγορές μετοχών- παρέμεινε πολύ κάτω από τον μέσο όρο”. Ανησυχούσε ότι “ενώ οι ισολογισμοί στους τομείς των μη χρηματοπιστωτικών επιχειρήσεων και των νοικοκυριών παρέμεναν υγιείς, μια απότομη ύφεση της οικονομικής δραστηριότητας θα συμπίεζε τα κέρδη των επιχειρήσεων και τα εισοδήματα των νοικοκυριών και θα μείωνε την ικανότητα εξυπηρέτησης του χρέους των μικρότερων, πιο ριψοκίνδυνων επιχειρήσεων με ήδη χαμηλά ICrs, καθώς και των νοικοκυριών που είναι ιδιαίτερα πιεσμένα οικονομικά”.
Δεν υπάρχει ακόμη καμία έκρηξη στα χρηματιστήρια. Αλλά αν έρθει μια έκρηξη, με πολλές επιχειρήσεις να αγωνίζονται και το βάρος του χρέους να αυξάνεται, ένα χρηματοπιστωτικό κραχ θα μπορούσε κάλλιστα να εξοστρακιστεί στην “πραγματική οικονομία”. Και να μεταδοθεί σε παγκόσμιο επίπεδο.
Η αύξηση της παραγωγικότητας στις μεγάλες οικονομίες επιβραδύνθηκε σε όλους τους τομείς, επειδή η αύξηση των παραγωγικών επενδύσεων μειώθηκε. Και στις καπιταλιστικές οικονομίες, οι παραγωγικές επενδύσεις καθοδηγούνται από την κερδοφορία. Η νεοφιλελεύθερη προσπάθεια να αυξηθεί η κερδοφορία μετά την κρίση κερδοφορίας της δεκαετίας του 1970 ήταν μόνο εν μέρει επιτυχής και τερματίστηκε με την έναρξη του νέου αιώνα. Η στασιμότητα και η “μακροχρόνια ύφεση” του 21ου αιώνα εκδηλώνεται με την αύξηση του ιδιωτικού και δημόσιου χρέους, καθώς οι κυβερνήσεις και οι επιχειρήσεις προσπαθούν να ξεπεράσουν τη στασιμότητα και τη χαμηλή κερδοφορία αυξάνοντας το δανεισμό.
Αυτή παραμένει η αχίλλειος πτέρνα του αμερικανικού εξαιρετισμού. Η ιστορία του αμερικανικού εξαιρετισμού είναι στην πραγματικότητα μια ιστορία της κατάρρευσης της Ευρώπης – και αυτό είναι μια άλλη ιστορία.
About Author
